El Tesoro pateó deuda dollar-linked de septiembre

El Tesoro consiguió pasar una parte grande del vencimiento dollar-linked de septiembre, pero no lo hizo desaparecer: lo cambió de casillero. La Secretaría de Finanzas (abre en una ventana nueva) informó el 22 de septiembre que la conversión de la LELINK D30S6 recibió 354 ofertas y que el total adjudicado representa el 75% del valor nominal original en circulación.

La letra que estaba en juego vencía el 30 de septiembre de 2026. El menú ofrecido fue bien concreto: una nueva LELINK al 30 de octubre, otra al 30 de noviembre y un bono del Tesoro dollar-linked con vencimiento el 30 de junio de 2028. Según el comunicado oficial, se adjudicaron USD 2.419 millones de valor nominal en la opción de octubre, USD 843 millones en la de noviembre y USD 70 millones en el bono 2028. Del otro lado, el Tesoro informó un rescate de USD 3.299 millones de la D30S6.

El dato operativo también importa. Los participantes cuyas ofertas fueron aceptadas tienen que transferir el título elegible antes de las 17 del jueves 24 de septiembre desde sus cuentas en la CRYL del Banco Central hacia la cuenta de la Secretaría de Finanzas. Si hay incumplimiento en la entrega de la vieja LELINK, la liquidación se hace con débito en pesos, usando el tipo de cambio de referencia A 3500 del BCRA correspondiente al 24 de septiembre y un recargo del 20% en la fórmula oficial.

La base legal salió publicada este 23 de septiembre en el Boletín Oficial (abre en una ventana nueva), mediante la Resolución Conjunta 56/2026 de Finanzas y Hacienda. Ahí se autoriza la ampliación de las emisiones necesarias para ejecutar la conversión: hasta USD 4.500 millones para la LELINK de octubre, hasta USD 4.500 millones para la de noviembre y hasta USD 5.200 millones para el bono dollar-linked TZV28. La norma también confirma que la recepción de ofertas fue el martes 22 y que la liquidación queda pautada para el viernes 25.

¿Por qué esto no es una planilla más? Porque septiembre venía cargado. La Nación (abre en una ventana nueva) había anticipado que la operación buscaba aliviar el vencimiento de fin de mes y que era la octava conversión similar del año vinculada a instrumentos ajustados por dólar. Esa nota ubicaba el papel elegible cerca de los US$4400 millones y marcaba que una porción relevante estaba en manos del BCRA, lo que achicaba el monto realmente canjeable por privados.

El mercado miraba dos cosas: adhesión y cola residual. Cohen Perspectivas describió el 22 de septiembre un tono defensivo en los soberanos argentinos, con riesgo país en 533 puntos básicos, y señaló que la D30S6 tenía un outstanding de USD 4.397 millones, de los cuales unos USD 800 millones serían del BCRA. Antes del resultado, el informe planteaba una referencia incómoda: si la adhesión repetía el canje anterior, quedaría un perfil de vencimientos todavía pesado para el fixing de septiembre.

El resultado oficial fue bastante más alto que esa vara de mercado. Un rescate del 75% descomprime el golpe inmediato, sobre todo porque concentra la mayor parte de la salida en octubre y noviembre. Pero también deja una lectura menos cómoda: la estrategia vuelve a empujar deuda corta hacia adelante, y una parte pequeña pero simbólica llega hasta junio de 2028, ya sobre otro ciclo político.

Qué mirar ahora: si la liquidación del 25 se completa sin ruido, cuánto queda efectivamente sin rolear al 30 de septiembre, cómo reacciona el dólar financiero cuando se acerque el fixing y cuánto costo acepta el Tesoro para seguir transformando paredes de vencimientos en escalones. En criollo: el Gobierno compró tiempo. Falta ver a qué precio.